編者按：

　　2月1日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。全面實行股票發行注冊制是資本市場改革“牛鼻子”工程，從今日起，本報將推出系列報道，詳細分析這一重大改革給資本市場、中國經濟帶來的深遠影響。

　　隨著全面實行股票發行注冊制改革正式啟動，中國資本市場實現了注冊制試點起步、存量擴圍再到全市場推行，市場基礎制度進一步完善。主板、科創板、創業板和北交所等各市場板塊分工明確，定位清晰，多層次資本市場體系進一步完善。注冊制把選擇權交給市場，政府與市場的關系更為合理，邊界更為清晰。總的來看，通過這次改革，中國資本市場實現了重大跨越，資本市場全面深化改革進入了新時期。

　　全面覆蓋

　　實現從核準制到注冊制跨越

　　證監會表示，全面實行股票發行注冊制的主要標志是：制度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發行股票行為。

　　在覆蓋范圍上，本次改革統一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。整合上交所、深交所試點注冊制制度規則，制定統一的首次公開發行股票注冊管理辦法和上市公司證券發行注冊管理辦法，北交所注冊制制度規則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統一的股票發行上市審核業務規則。

　　審核注冊機制則是注冊制改革的重點內容。本次改革進一步壓實交易所發行上市審核主體責任，交易所對企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核。證監會基于交易所的審核意見依法作出是否同意注冊的決定。

　　公開資料顯示，A股市場自1990年底成立以來，歷經30余年，發行制度經歷了由審批制到核準制，再到向注冊制過渡的階段。而全面實行股票發行注冊制改革，正是這30余年來發行制度改革歷程的“關鍵一躍”。

　　2013年底，十八屆三中全會提出“推進股票發行注冊制改革”，注冊制首次寫入中央文件。2018年，設立科創板并試點注冊制。2020年注冊制改革試點由增量市場正式邁向存量市場（創業板）。2021年北交所開市并試點注冊制。

　　中金公司研究顯示，經過4年的試點，截至2023年1月底，A股市場通過注冊制上市的企業共1004家，總市值達9.6萬億元，占A股整體比例分別為19.8%、10.5%。創業板注冊制改革試點后，新股從受理到上市平均所需天數由此前的520天縮短至380天左右，發行效率提升約27%。

　　證監會表示，這次改革將進一步完善資本市場基礎制度。主要包括：完善發行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業特點的基礎制度。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，全面實行股票發行注冊制，是資本市場基礎制度的重要完善，全市場覆蓋注冊制后，整個資本市場的生態環境都會發生重大的變化。他表示，全面覆蓋之前，整個市場的發行制度不統一，對于建立一個統一的大市場是不利的。全面覆蓋之后，新股發行定價更加市場化，將促使市場各參與方歸位盡責，投資者也需要樹立風險意識，提升辨別能力。

　　長江養老保險股份有限公司研究部總經理李慧勇則對記者表示，全面實行股票發行注冊制，具有非常重要的意義。中國經濟的發展，離不開資本市場的支持，注冊制的全面推開，將有利于進一步提升直接融資比重，助推更多企業尤其是代表中國經濟未來的新經濟企業從資本市場融資，提升資本市場對于中國經濟高質量發展和結構轉型的作用。

　　重塑市場生態

　　明晰板塊定位

　　經過30多年的改革發展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發展、功能互補的市場格局基本形成。全面實行股票發行注冊制改革，將推動形成更為清晰的多層次市場架構。

　　據介紹，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。主板主要服務于成熟期大型企業。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業板主要服務于成長型創新創業企業。北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

　　李慧勇表示，主板、科創板、創業板和北交所不同層次的市場體系，對應的是在不同時期、不同展業、不同發展階段企業的融資需求。

　　全面實行股票發行注冊制也將進一步優化資本市場生態，完善優勝劣汰機制。試點注冊制以來，資本市場的優勝劣汰機制更加完善，上市公司結構、投資者結構、估值體系發生積極變化，科技類公司占比、專業機構交易占比明顯上升，新股發行定價以及二級市場估值均出現優質優價的趨勢。市場秩序更加規范，發行人和中介機構對市場的敬畏之心顯著增強。

　　董登新指出，從市場的結構尤其是上市公司層面來看，隨著全面實行股票發行注冊制時代的到來，整個市場對于高科技、高成長、新業態以及研發能力強的企業，其包容性將進一步提升，整個上市公司的結構將發生重大的變化：資本市場將更能夠反映中國經濟的發展趨勢，更能匹配中國經濟的轉型方向。隨著市場效率的提升，市場活力將進一步激發，資本市場驅動創新的能力將能進一步發揮，其服務實體經濟的能力也將進一步提升，從而落實黨的二十大提出的“健全資本市場功能，提高直接融資比重”要求。

　　調整政府市場關系

　　把選擇權交給市場

　　注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。說到底，是對政府與市場關系的調整。與核準制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發行上市全過程更加規范、透明、可預期。

　　李慧勇表示，從政府（監管）和市場的關系的角度來看，監管者應當通過金融基礎設施的建設、金融法治的完善、違法行為的懲罰制度等來保障資本市場良性的運行，充分發揮資本市場定價和資源配置功能，保護中小投資者利益，實現經濟和資本市場的良性互動。資本市場的發展初期，政府和市場邊界不夠清晰，導致監管越位和缺位，往往會帶來一系列問題。而全面注冊制的實施，使得監管者能夠回歸監管本職，這是全面實行股票發行注冊制改革帶來的一大重要改變。

　　證監會也表示，注冊制改革是一場涉及監管理念、監管體制、監管方式的深刻變革。證監會將堅持把政治建設擺在首位，旗幟鮮明講政治，主動適應新的形勢和任務，深化“放管服”改革，加快監管轉型，把工作重心轉變到統籌協調、規則制定、監督檢查、秩序管理、環境創造上來，切實提高監管能力，加強事中事后監管。

　　證監會強調，證監會和交易所堅持開門搞審核，全程公開，全程接受監督，不存在“特殊通道”，與市場主體的正常溝通渠道是敞開的，沒有必要請托、找“門路”，更不能搞利益輸送、充當“掮客”。下一步，將建立發行人廉潔承諾機制，深入推進中介機構廉潔從業建設，堅持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。在這方面，不要有任何僥幸心理，否則會付出慘痛代價。