三年前，當(dāng)特拉斯災(zāi)難性的“迷你預(yù)算案”引爆英國債券市場后，這位英國前首相曾被迫做出尷尬讓步：除了解雇時任英國財政大臣的夸西·克沃滕外，她還迅速撤銷了無資金支持、引發(fā)“怨聲載道”的減稅方案，以試圖平息市場。

　　然而，盡管政策出現(xiàn)了180度逆轉(zhuǎn)，英國借貸成本卻仍并未恢復(fù)原有水平，英國政府和納稅人不得不被迫背負(fù)了被業(yè)內(nèi)戲稱為“白癡溢價”的額外成本。

　　而如今，美國似乎也正在演繹類似的故事。

　　美國曾被視為全球金融體系的基石，但在特朗普這個反復(fù)無常的總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下，美國已變成了一個愈發(fā)不可靠的經(jīng)濟(jì)伙伴。而這是有代價的——正如人們在本周早些時候看到的那樣，投資者因擔(dān)心特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)會引發(fā)金融危機(jī)，而大肆拋售了美國國債。

　　雖然美國國債債券收益率在周三特朗普作出關(guān)稅讓步后曾短暫有所回落，但聯(lián)邦愛馬仕投資公司投資經(jīng)理Orla Garvey指出，收益率此后很快又重回升勢。

　　行情數(shù)據(jù)顯示，截止本周五收盤，素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱10年期美債收益率已創(chuàng)下了逾20年來的最大單周漲幅（收益率與債券價格反向），因投資者持續(xù)撤出美國資產(chǎn)。

　　這一基準(zhǔn)收益率在過去短短五天內(nèi)飆升了逾50個基點(diǎn)至4.49%——上一次出現(xiàn)如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年“911”恐怖襲擊發(fā)生之時。

　　毫無疑問，如此漲幅可能會推高整體借貸成本，進(jìn)而對美國經(jīng)濟(jì)造成新一輪的打擊。

　　“這太可怕了。我們正在重新定義全球無風(fēng)險利率，”瑞銀集團(tuán)首席策略師Bhanu Baweja表示，“如果把波動性計入全球無風(fēng)險利率，那將顛覆所有市場。”

　　美債崩潰說明了一切

　　Garvey表示，美債收益率在本周臨近尾聲時的再度飆升，意味著“美國國債的風(fēng)險溢價仍處高位”。這是指投資者要求額外的利息，以換取承擔(dān)長期貸款的風(fēng)險。

　　這對特朗普而言，無疑已愈發(fā)值得警惕。事實(shí)上，他本人本周也承認(rèn)，暫停全球關(guān)稅攻勢部分是出于“市場開始感到恐慌”。

　　凱投宏觀（Capital Economics）集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定——是債券市場而非股票市場的動向，迫使美國政府改變了立場。為政府設(shè)定借貸成本的就是債券市場。

　　“有跡象表明，市場功能開始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國財政部，最終促成了政策轉(zhuǎn)向，”Shearing稱。

　　而眼下的問題在于，特朗普不可能簡單地宣布部分凍結(jié)關(guān)稅，然后就能指望債券市場的投資者——比如養(yǎng)老基金、財富管理公司和外國國家，會忘記他曾經(jīng)宣布過全球貿(mào)易戰(zhàn)。后者也不會簡單地?zé)o視中美兩國針鋒相對的一系列關(guān)稅措施的不斷升級。

　　此外，美國國債的資金來源也開始令人擔(dān)憂。美國主要的海外“債主”很多都是特朗普此輪對等關(guān)稅的重點(diǎn)目標(biāo)。雖然它們對美貿(mào)易順差巨大，但傳統(tǒng)上也會將美元收入用于購買美債，實(shí)質(zhì)為美國政府提供了融資。目前，特朗普的政策旨在減少貿(mào)易赤字。然而，如果貿(mào)易赤字減少，世界其他國家是否還會繼續(xù)為美國的財政赤字提供資金，無疑也將打上一個問號。

　　“美國將被視為不可靠的伙伴，導(dǎo)致各國試圖減少與美國的貿(mào)易聯(lián)系，增加彼此間的貿(mào)易聯(lián)系。即使在地緣政治方面，歐洲也會將美國視為不可靠的盟友，從而更加注重自力更生。”杰富瑞經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mohit Kumar表示。

　　特朗普支付“白癡溢價”越長，美國經(jīng)濟(jì)所受打擊越大

　　Kumar目前建議投資者將資金轉(zhuǎn)而投向歐洲和亞洲，并表示美國將不得不支付更多利息來吸引全球投資者，但考慮到眼下高達(dá)36萬億美元的天量國債規(guī)模，這無疑將代價高昂。

　　而最終，“白癡溢價”持續(xù)的時間越長，美國經(jīng)濟(jì)受損就將越深。

　　Shearing強(qiáng)調(diào)，美國房貸利率與30年期國債直接掛鉤，長期利率上升將直接傳導(dǎo)至普通家庭，這種影響可能持續(xù)數(shù)年。

　　金融戰(zhàn)略公司Macro Hive首席執(zhí)行官Bilal Hafeez也表示，美國過去幾十年來建立的這種經(jīng)濟(jì)體系對其有利。而突然之間，投資者開始質(zhì)疑美國資產(chǎn)是否存在政治風(fēng)險。

　　“這是代際性轉(zhuǎn)變。自二戰(zhàn)以來美國主導(dǎo)建立的規(guī)則體系需要長期積累信譽(yù)。作為全球金融體系穩(wěn)定器的美國曾吸引巨額資本流入，但如今這種優(yōu)勢已蕩然無存。不僅可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，其長期增長潛力也將受損——美國相較歐日的高生產(chǎn)率部分源于其全球體系核心地位，當(dāng)前形勢正逐步侵蝕這一優(yōu)勢，”Hafeez指出。

　　這種沖擊也將具有全球傳導(dǎo)效應(yīng)——因?yàn)槊绹栀J成本上升往往也會引發(fā)他國收益率攀升。

　　貝耶斯商學(xué)院金融學(xué)教授Stephen Thomas表示，全球財政壓力的威脅現(xiàn)在正因市場信任的崩潰而變得更加嚴(yán)重。特朗普持續(xù)散布著虛假信息，削弱公眾對美國政府決策的信任，繼而傳導(dǎo)至債券市場。

　　Thomas指出，所有這些都會降低我們對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政治家的信任，而債券市場本質(zhì)就是建立在信用的基礎(chǔ)上的。“無論你是稱其為特拉斯式的‘白癡溢價’，還是‘謊言溢價’，當(dāng)前特朗普的關(guān)稅行動已實(shí)質(zhì)性觸發(fā)了這種風(fēng)險溢價的滋生。”