經(jīng)濟(jì)增長承壓，市場期待已久的財政刺激政策明了，而這關(guān)系到三個萬億級政府債券發(fā)行。

　　10月份，20多個省市已成功發(fā)行了1萬多億元特殊再融資債券，用于償還政府債務(wù)。不久前國務(wù)院決定在四季度增發(fā)1萬億元國債，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。財政部表示將及時啟動國債增發(fā)工作，確保四季度完成萬億發(fā)行任務(wù)。

　　另外，近日經(jīng)全國人大常委會授權(quán)，國務(wù)院可繼續(xù)提前下達(dá)2024年新增債務(wù)限額，市場普遍預(yù)計四季度將有萬億級2024年新增債務(wù)限額提前下達(dá)給地方。但接受第一財經(jīng)采訪專家強(qiáng)調(diào)，提前下達(dá)的2024年額度實際發(fā)行仍在明年，而非今年。此前一些人士誤以為提前下達(dá)萬億級額度在今年發(fā)行。

　　三個萬億級政策折射四季度積極財政政策發(fā)力，但也引起一些人士對財政強(qiáng)刺激擔(dān)憂。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒告訴第一財經(jīng)，三個萬億級舉動是根據(jù)當(dāng)前的形勢作出的重大決策，是中央審時度勢、因時因勢的務(wù)實之舉，不是所謂的強(qiáng)刺激，仍然是在高質(zhì)量發(fā)展、統(tǒng)籌發(fā)展和安全的大框架下的宏觀調(diào)控，不能泛化為強(qiáng)刺激。

　　“三個萬億級政策意味著繼三季度央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，貨幣政策穩(wěn)增長全面發(fā)力后，四季度宏觀政策重心正在轉(zhuǎn)向財政政策，目標(biāo)是兼顧防風(fēng)險、補短板、穩(wěn)增長。三項措施還不能算是大水漫灌式的‘強(qiáng)刺激’。”東方金誠首席宏觀分析師王青告訴第一財經(jīng)。

　　剖析三個萬億級政策

　　疫情之后經(jīng)濟(jì)曲折式復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長承壓，市場對積極財政政策發(fā)力多有期待，希望財政政策擔(dān)起穩(wěn)增長防風(fēng)險重任。在這一背景下，三個萬億級政府債券政策相繼出臺。

　　第一個萬億級政策來自地方發(fā)行萬億級特殊再融資債券。

　　為了防范地方政府債務(wù)風(fēng)險，在中央一攬子化債方案下，今年10月份開始，內(nèi)蒙古、云南、天津、遼寧、貴州、吉林、湖南等20多個省份，先后合計發(fā)行了10127億元特殊再融資債券，用于置換存量政府債務(wù)。市場預(yù)計后續(xù)還將有部分地方發(fā)行特殊再融資債券。

　　中央財經(jīng)大學(xué)教授溫來成告訴第一財經(jīng)，目前地方政府債務(wù)風(fēng)險總體可控，但一些局部地區(qū)債務(wù)風(fēng)險比較大，通過發(fā)行特殊再融資債券展期降息，有利于緩解局部地方政府債務(wù)的風(fēng)險，防止地方政府債務(wù)違約，特別是地方政府投融資平臺公開發(fā)行債務(wù)的違約。這對維護(hù)社會穩(wěn)定和市場信心很重要。

　　“特殊再融資債券是一攬子化債的行動之一，推動隱性債務(wù)顯性化，而且額度也是在既有的債務(wù)限額管理框架之中，目的在于化解債務(wù)風(fēng)險，這是當(dāng)前的形勢所需。”羅志恒說。

　　王青表示，特殊再融資債券置換隱債，主要是有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，同時能夠提振市場信心，有利于推動經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)向好。

　　第二個萬億級政策來自國務(wù)院增發(fā)1萬億元國債。

　　經(jīng)全國人大常委會批準(zhǔn)，財政部在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國抵御自然災(zāi)害的能力。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊告訴第一財經(jīng)，當(dāng)前時點新增1萬億國債，一方面是基于今年部分地區(qū)災(zāi)后重建的客觀需要，另一方面也是為了彌補今年地方因“土地收入”持續(xù)降低而造成的廣義基金資金缺口。

　　財政部數(shù)據(jù)顯示，今年全國政府性基金預(yù)算收入約3.9萬億元，同比下降15.7%。其中地方政府性基金中的國有土地使用權(quán)出讓收入約3.1萬億元，同比下降19.8%。地方賣地收入下滑主要受房地產(chǎn)市場低迷影響。

　　此次增發(fā)的1萬億元國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。1萬億元國債還本付息均由中央財政承擔(dān)，不增加地方政府負(fù)擔(dān)。

　　“一萬億國債分批使用的政策安排也體現(xiàn)出今年完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)整體難度不大，中央意在保持政策的持續(xù)性和連續(xù)性，保障經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)。”章俊稱。

　　羅志恒認(rèn)為，1萬億國債發(fā)行有利于提振信心與預(yù)期、有利于擴(kuò)大總需求、有利于緩解地方收支壓力、有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、有利于推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好發(fā)展，這幾個有利于足以看出當(dāng)前1萬億國債的適當(dāng)性和必要性。

　　第三個萬億級政策，來自國務(wù)院被允許提前下達(dá)2024年及以后幾年新增債務(wù)限額。

　　近日，第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第六次會議決定，授權(quán)國務(wù)院在授權(quán)期限內(nèi)，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額）的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額。授權(quán)期限為決定公布之日至2027年12月31日。

　　自2019年以來國務(wù)院就獲得授權(quán)可以提前下達(dá)部分新增債務(wù)限額，2022年提前下達(dá)的額度約2.6萬億元。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，2024年部分新增債務(wù)限額也被專家普遍認(rèn)為將提前在四季度下達(dá)，而規(guī)模預(yù)計有望超過2萬億元。目前已經(jīng)有四川等地做好2024年專項債券項目申報工作。

　　羅志恒表示，據(jù)此一些觀點誤以為四季度地方將提前發(fā)行2024年部分新增債券，這是誤讀。由于財政部下達(dá)各省后，各省還要分解到市縣，這個過程需要時間，所以若不提前下達(dá)，各地發(fā)債可能會拖到二季度，而提前下達(dá)可以保證各地一月就開始發(fā)債。同時新增地方政府債務(wù)限額是按年下達(dá)，年內(nèi)發(fā)行新增債券是不允許超額的。

　　“提前下達(dá)新增債務(wù)限額是近年來的常規(guī)之舉，只是前期授權(quán)到期，現(xiàn)在重新授權(quán)，這樣有利于地方政府提前儲備項目、提前做好發(fā)債的準(zhǔn)備，盡快在明年初形成實物工作量，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運行的開門紅。”羅志恒說。

　　王青認(rèn)為，提前下達(dá)2024年部分新增債務(wù)限額，一個主要作用是能夠保障明年初基建投資有充足的資金來源，這是財政政策向穩(wěn)增長方向發(fā)力的直接體現(xiàn)。

　　章俊表示，提前下達(dá)的地方政府限額也是為了加快下一年地方債務(wù)發(fā)行及資金使用節(jié)奏，從往年的“提前下達(dá)”來看，主要是對一季度專項債發(fā)行進(jìn)度起到顯著的提升，助力年初經(jīng)濟(jì)的“開門紅”。今年的特殊再融資債券、新增國債以及“提前下達(dá)”機(jī)制的延長均體現(xiàn)出中央兼顧“防風(fēng)險”與“穩(wěn)增長”的政策意圖。

　　財政加力但不搞“大水漫灌”

　　隨著今年四季度國家將增發(fā)1萬億元國債，今年財政赤字率也由年初預(yù)算的3%提升至3.8%左右，創(chuàng)歷史新高，但中國政府的負(fù)債率仍處于合理區(qū)間，整體風(fēng)險可控。

　　王青表示，前述三項萬億級政策措施還不能算是大水漫灌式的“強(qiáng)刺激”。但釋放穩(wěn)增長政策繼續(xù)用力信號，改善社會預(yù)期、提振市場信心。

　　他解釋，首先，特殊再融資債券主要用于置換現(xiàn)有地方政府隱性債務(wù)，除了部分資金用于償還拖欠企業(yè)賬款外，不能新增社會融資，它的主要作用還是化解風(fēng)險。其次，新增債務(wù)限額提前下達(dá)，屬于財政資金靠前投放，但總量不變，而且這基本上已是近年來的例行操作。

　　王青稱，最后，增發(fā)1萬億國債能帶來較大規(guī)模增量資金，但整體上也僅相當(dāng)于GDP總量的0.8%，不到1.0%，相對規(guī)模較為有限。相比之下，在2008年全球金融危機(jī)期間，推出的刺激計劃占比超過當(dāng)時GDP的12%。

　　另外，今年四季度雖然增發(fā)1萬億元國債，但實際使用上有5000億元在明年使用。這也有利于避免地方突擊上項目、突擊花錢。

　　王青認(rèn)為，在三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能轉(zhuǎn)強(qiáng)的背景下，通過保持基建投資持續(xù)處于較快增長水平等方式，有效對沖房地產(chǎn)投資下滑影響，擴(kuò)大內(nèi)需，鞏固今年底明年初的經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上勢頭。但這些措施不會帶來GDP增速的“V型”反彈，而是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)逐步回歸常態(tài)化運行，同時兼顧補短板、防風(fēng)險等多目標(biāo)綜合平衡。

　　溫來成表示，今年臨近年底，上述三項萬億級政策也兼顧了明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)國際機(jī)構(gòu)預(yù)測，明年世界經(jīng)濟(jì)仍是下行趨勢，這對中國穩(wěn)定出口形成壓力，疊加國內(nèi)需求不足等，經(jīng)濟(jì)增長也面臨較大壓力。而三個萬億級政策也為明年經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了較好條件。

　　王青預(yù)計，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力推動下，預(yù)計四季度GDP增速有望進(jìn)一步升至5.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到5.3%左右，完成全年“5.0%左右”的增長目標(biāo)已沒有懸念。事實上，考慮到至少在明年上半年，穩(wěn)增長政策還會持續(xù)發(fā)力顯效，2024年宏觀經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)運行在5.0%左右的中高速增長軌道，而且伴隨房地產(chǎn)行業(yè)逐步實現(xiàn)軟著陸，明年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能會進(jìn)一步修復(fù)。

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。