近日，網(wǎng)紅按摩儀品牌SKG的母公司——未來穿戴健康科技股份有限公司（簡稱“未來穿戴”）創(chuàng)業(yè)板IPO撤單，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。近年來，SKG品牌頸椎按摩儀在天貓、京東等電商平臺銷量排名領(lǐng)先，但其IPO之路卻不順利。一年多來，未來穿戴兩次因IPO申請文件中記載的財務(wù)資料過了有效期而中止審核，后又歷經(jīng)兩輪問詢，最終卻主動撤回IPO申請，按下了IPO“終止鍵”。在行業(yè)競爭日趨加劇的背景下，未來穿戴主要競爭對手倍輕松早于2021年7月登陸資本市場。《經(jīng)濟參考報》記者就撤回上市申請原因等問題致電未來穿戴采訪，一位工作人員表示，不方便回復(fù)公司撤單原因及后續(xù)申報計劃。

　　報告期內(nèi)歸母凈利潤持續(xù)下滑

　　未來穿戴是一家為個人與家庭提供智能可穿戴健康產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，專業(yè)從事SKG品牌可穿戴健康產(chǎn)品和便攜式健康產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。

　　招股書顯示，未來穿戴歸母凈利潤及主營業(yè)務(wù)毛利率均連續(xù)三年下滑。報告期（指2020年至2022年，下同）內(nèi)，未來穿戴分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.91億元、10.60億元及9.05億元；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.43億元、1.32億元、1.15億元，扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.12億元、1.49億元和1.03億元。

　　報告期內(nèi)，未來穿戴主營業(yè)務(wù)毛利率分別為58.31%、52.38%及51.70%，毛利率水平較高但存在一定的波動。其中，公司可穿戴健康產(chǎn)品毛利率分別為60.83%、55.08%、53.19%。針對2021年可穿戴健康產(chǎn)品毛利率下降較多問題，未來穿戴解釋稱主要受各產(chǎn)品毛利率變動影響，其中頸椎按摩儀收入占可穿戴健康產(chǎn)品收入的比例為83.67%，受新產(chǎn)品上市影響其毛利率在2021年度同比下降4.71%。

　　記者注意到，未來穿戴存在重營銷輕研發(fā)傾向。報告期內(nèi)，盡管公司研發(fā)費用不斷增加，銷售費用波動下滑，但從合計金額來看，近三年公司銷售費用累計為5.90億元，研發(fā)費用累計為2.20億元。

　　具體來看，報告期內(nèi)，未來穿戴的銷售費用分別為2.10億元、2.15億元和1.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為21.21%、20.24%和18.24%。未來穿戴招股書稱，公司銷售費用的金額及占比變動主要與市場推廣及廣告宣傳費、人工薪酬等主要項目有關(guān)。其中，市場推廣及廣告宣傳費金額分別為1.66億元、1.61億元和1.04億元，占銷售費用的比重分別為78.88%、75.02%和62.83%。反觀未來穿戴研發(fā)投入則占營收比較低，報告期內(nèi)研發(fā)費用分別為4714.06萬元、7472.59萬元、9785.81萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.76%、7.05%和10.82%。

　　此外，頗受市場詬病的還有SKG品牌屢遭消費者投訴問題。盡管未來穿戴在招股書中表示各期投訴涉及的消費金額占比較低，但事實上投訴涉及數(shù)額卻呈增長態(tài)勢。據(jù)深交所首輪問詢函及未來穿戴回復(fù)報告披露，公司消費者投訴明細表、深圳市消費者委員會、佛山市消費者委員會、315消費通公共服務(wù)平臺等網(wǎng)站關(guān)于公司產(chǎn)品被投訴情況的查詢結(jié)果：公司報告期各期投訴涉及的消費金額分別為4.25萬元、6.43萬元、16.53萬元，主要原因為使用不當(dāng)、產(chǎn)品體驗未達預(yù)期等。

　　募投項目及金額“一問就變”

　　一方面報告期內(nèi)合計分紅金額高達3.65億元，另一方面募資超10億元激進擴張門店，未來穿戴的大額分紅及募投項目情況也引起了深交所重點關(guān)注。

　　在首輪問詢中，深交所要求未來穿戴說明公司進行大額現(xiàn)金分紅同時募集資金擴產(chǎn)的合理性，以及募集資金中同時存在鋪底流動資金、補充流動資金的必要性，募集資金規(guī)模的必要性及合理性等；同時結(jié)合募投項目新建或擴建具體內(nèi)容、對應(yīng)業(yè)務(wù)報告期內(nèi)產(chǎn)能利用率情況、預(yù)計未來市場需求變動等因素，說明實施6項募投項目的必要性及合理性等。

　　耐人尋味的是，在問詢回復(fù)中，未來穿戴對募投項目進行了調(diào)整。根據(jù)公司招股書及問詢回復(fù)材料，未來穿戴將募投項目由6項減少為5項，募集資金額度也減少了3.11億元。而未來穿戴首次披露的招股書（簽署日期為2022年6月21日）顯示，公司計劃募資16.007億元，其中未來健康數(shù)字化工廠建設(shè)項目鋪底流動資金1.11億元。最新招股書（簽署日期為2023年6月14日）則顯示，未來穿戴計劃募資12.897億元，并終止了“補充流動資金項目”，同時減少了未來健康數(shù)字化工廠建設(shè)項目的募資投入。

　　針對募投項目及募集資金變化等問題，未來穿戴表示，公司結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、宏觀經(jīng)濟形勢、市場動態(tài)情況等因素并經(jīng)過審慎論證，決定終止“補充流動資金項目”，而鋪底流動資金作為“未來健康數(shù)字化工廠建設(shè)項目”的必要構(gòu)成項目，將調(diào)整為使用自有資金投入。

　　根據(jù)募投項目的規(guī)劃，未來穿戴擬于3年內(nèi)共計新增270家門店，主要擬通過經(jīng)銷商開設(shè)270家門店，其中包括機場店10家、旗艦店100家、專賣店160家。其中機場店擬選址于旅客運輸流量較大的城市，旗艦店擬主要選址于一二線城市的高端購物中心，專賣店擬主要選址于一二線城市的主流購物中心。截至2022年6月30日，公司線下經(jīng)銷渠道共有140家線下門店；而截至2022年12月31日，線下門店已達215家。

　　深交所在二輪問詢中追問未來穿戴擬開設(shè)270家門店的具體分布情況，要求公司測算新設(shè)270家門店實現(xiàn)盈虧平衡的周期等。

　　未來穿戴回復(fù)稱，2022年經(jīng)銷門店拓展情況能夠佐證公司較強的門店管理能力，線下經(jīng)銷體系能夠支持終端門店的進一步開設(shè)，且終端門店的投資回收周期較短。但《經(jīng)濟參考報》記者發(fā)現(xiàn)，相較于未來穿戴堅持布局機場店等，同行業(yè)可比公司倍輕松正在優(yōu)化線下直營門店結(jié)構(gòu)，調(diào)整效益不佳的機場、高鐵站等交通樞紐的門店。

　　倍輕松近期在調(diào)研活動中表示，公司已持續(xù)優(yōu)化線下直營門店結(jié)構(gòu)，提高購物中心門店比例，并調(diào)整效益不好的機場、高鐵站等交通樞紐的門店。倍輕松曾在2022年報中稱，公司加大對直營門店的優(yōu)化調(diào)整力度，重點聚焦一線、新一線、二線高端的購物中心門店的拓展，同時縮減租金占比較高、業(yè)績表現(xiàn)欠佳的部分交通樞紐門店，降低交通樞紐門店整體占比。

　　關(guān)聯(lián)采購引監(jiān)管問詢

　　招股書、問詢函及回復(fù)報告等公開資料顯示，2019年至2021年，未來穿戴關(guān)聯(lián)采購金額分別為498.88萬元、1055.71萬元、491.17萬元，主要關(guān)聯(lián)采購對象為廣東迪迪奢藥業(yè)有限公司（簡稱“迪迪奢”，現(xiàn)已更名為廣東迪迪奢科技有限公司）、佛山市順德區(qū)摩斯達電子科技有限公司。其中，迪迪奢為未來穿戴控股股東未來生命投資集團有限公司 （簡稱“未來集團”）100%控股企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為護膚或護理產(chǎn)品銷售。未來穿戴自2019年起向迪迪奢采購凝膠類耗材，主要以產(chǎn)品配件的形式向經(jīng)銷商組合出售，2019年至2021年，采購金額分別為246.36萬元、1055.71萬元、491.17萬元。

　　記者注意到，2021年未來穿戴向迪迪奢采購凝膠類耗材的價格，明顯高于向第三方采購凝膠類物料的價格，該物料產(chǎn)品價格差異率均超過23%。深交所在首輪問詢中，也要求未來穿戴說明向迪迪奢采購凝膠類耗材的必要性、主要應(yīng)用產(chǎn)品以及采購價格的合理性等。

　　未來穿戴表示，凝膠貼和凝膠啫喱作為公司脈沖類頸椎按摩儀搭配使用的耗材類產(chǎn)品，迪迪奢在開發(fā)相關(guān)凝膠產(chǎn)品和供應(yīng)鏈管理中，投入了相應(yīng)的人力物力，因此其根據(jù)物料成本、研發(fā)投入、人力資源投入和合理利潤等，與公司協(xié)商確定了相應(yīng)產(chǎn)品價格，其享有的毛利率在20%左右。值得注意的是，為了減少關(guān)聯(lián)采購，自2021年9月起迪迪奢停止凝膠類耗材業(yè)務(wù)，未來穿戴直接向第三方采購凝膠類耗材所需物料。

　　而對于采購的凝膠“主要以產(chǎn)品配件的形式向經(jīng)銷商組合出售”是否實質(zhì)構(gòu)成代理銷售、報告期內(nèi)相關(guān)經(jīng)銷商客戶（迪迪奢向其銷售凝膠類耗材）是否存在為公司承擔(dān)耗材成本等其他利益輸送的行為等問題，未來穿戴在問詢回復(fù)報告中均予以否認(rèn)。

　　未來穿戴稱，未實質(zhì)構(gòu)成代理銷售的理由主要有三點：一是對外銷售的是SKG品牌產(chǎn)品，非迪迪奢品牌產(chǎn)品；二是采購迪迪奢的凝膠耗材不以轉(zhuǎn)售盈利為目的；三是向迪迪奢采購凝膠類耗材系買斷式交易。