近日央行連續通過公開市場逆回購操作實施資金凈投放，盡管規模不大，但持續傳遞保持流動性合理充裕的信號。3月是季末月，月末通常有大額財政支出，會形成流動性投放，且近期資金面總體平穩，機構對央行投放大額流動性需求不高。從更長時間看，研究機構認為，銀行負債端承壓特別是“缺長錢”的狀況依然存在，為保持信貸和社會融資適度增長，進一步降準存在必要性。

　　小額投放釋暖意

　　截至3月23日，央行已連續5個工作日通過逆回購操作開展資金凈投放。5個工作日分別凈投放700億元、200億元、200億元、100億元和100億元。

　　“盡管操作規模不大，凈投放量也不多，但表明了一個態度。”一位債券市場人士表示，3月稅期高峰已過，但央行凈投放未停，傳遞出保持流動性合理充裕的信號。

　　3月各稅種申報納稅截至15日，根據以往經驗，從17日開始稅期因素對短期流動性影響已明顯減弱。這在資金面表現及資金價格走勢上有所體現。本月15日之前，銀行間市場上代表性的7天期債券回購利率DR007出現一波小幅上行，并于15日觸及高點2.13%，隨后便掉頭回落，23日最新報2.06%。

　　“最近市場資金面總體是平穩、偏寬松的。”前述市場人士分析，目前機構對央行擴大資金供給的需求并不迫切，央行持續適量開展逆回購操作、實施小額凈投放，既有“理”更有“情”。

　　日前召開的國務院常務會議要求，加大穩健貨幣政策對實體經濟的支持力度，堅持不搞“大水漫灌”，同時及時運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持信貸和社會融資適度增長。

　　資金面跨季無虞

　　當下已到3月下旬。23日，市場資金面平穩，市場預期穩定，普遍認為資金面跨季問題不大。

　　3月以來，市場資金面持續突出一個“穩”字。觀察DR007運行，截至3月23日，每日加權平均利率最高為2.13%，最低為1.97%，最大價差16個基點。今年1月、2月，最大價差則分別為38個基點、41個基點。

　　業內人士分析，3月后續資金面波動壓力將主要來自政府債券繳款與季末監管考核兩方面。目前，政府債券計劃發行額已連續3周超3000億元，持續“吸水”。同時，3月是季末月，受監管考核因素影響，月末機構對短期流動性需求可能增加。但與此同時，3月也是財政支出大月，月末財政大額支出可形成流動性供應，對沖債券發行、監管考核等因素影響，確保流動性總量保持穩定。據安信證券固收研究團隊測算，2月超儲率升至1.4%-1.5%附近，3月末有望維持在1.4%附近。

　　市場人士提示，財政支出往往集中于月底，資金面波動可能發生在財政投放到位前的這段時間。而這段時間將是公開市場操作發揮作用的時候。“3月末財政支出補充流動性，可對沖跨季需求，央行或適量投放逆回購維護資金面的穩定。”華創證券首席固收分析師周冠南說。

　　機構人士預計，季末前，央行或保持適量的逆回購操作。

　　機構熱議降準

　　貨幣政策一直是近期市場關注的重點。資金面平穩寬松、跨季壓力有限、逆回購將發揮作用……雖然最近關于降準的猜測不斷，但分析人士認為，短期似乎欠缺合適時機。往后看，一些機構提到，3月至4月信貸投放及政府債發行將加速流動性消耗，降準擇機兌現的概率不低。

　　從機構研究觀點來看，未來擇機降準的看法較為普遍，在對降息的判斷上則有一些不同。華泰證券最近進行的一次問卷調查顯示，63%的投資者認為未來3個月會降準，47%的投資者認為還會降息。

　　綜合各方分析，降準理由主要有：首先，穩增長仍是當下宏觀調控主題，貨幣政策需主動作為。近日，從國務院金融委會議強調“切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對”到國務院常務會議要求“加大穩健貨幣政策對實體經濟的支持力度”，充分說明了這一點。其次，保持信貸適度增長是當下貨幣政策的一大著力點，適度發揮準備金工具的總量政策功能和乘數效應是題中應有之義。再次，信貸投放、政府債發行加快消耗流動性，通過降準等補充中長期流動性缺口順理成章。最后，近年來，降準已被視為常規性操作，并非“大水漫灌”。

　　中信證券聯席首席經濟學家明明指出，近期同業存單利率出現上行，反映商業銀行仍面臨來自負債端的壓力。為解決銀行“缺長錢”的問題，預計近期央行可能進行降準操作。

　　也有觀點認為，財政支出加力、留抵退稅實施等會形成流動性供應。在財政政策發力、海外央行加快緊縮的背景下，貨幣政策調控手段和時點選擇會更加突出靈活性。（張勤峰）